СТОЯНОВА E С — ФИНАНСОВЫЙ МEНEДЖМEНТ-ТEОРИЯ И ПРАКТИКА 54

 искомый коэффициент снижается с 1,6 до 0,71 (коммерческая  маржа — по-прежнему 9%). Слишком быстрые для данного пред-  приятия темпы роста оборота породили дефицит ликвидных  средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается сни-  жать темпы наращивания оборота, то оно должно произвести  серьезные изменения своей финансовой структуры.   В западноевропейской финансовой науке коэффициент по-  крытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвес-  тиций часто называют показателем ликвидности (не путать с ко-  эффициентом текущей ликвидности!). Зависимость между эко-  номической рентабельностью активов (ЭР) и показателем лик-  видности (ПЛ) описывается формулой:    поскольку ,а     Мы вышли, таким образом, на проблему проблем — ОПРЕДЕ-  ЛЕНИЕ ПОСИЛЬНЫХ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ ТЕМПОВ ПРИ-  РОСТА ОБОРОТА:  1. Наращивание оборота за счет самофинансирования   а) если вся чистая прибыль остается нераспределенной, и  — структура пассивов меняется в пользу источников собственных  средств, то темп прироста объема продаж и выручки (при данных  ценах) ограничен уровнем чистой рентабельности активов. Если, к  примеру, отношение чистой прибыли к активу (а это и есть рен-  — табельность) составляет 30%, то как раз на эти 30% у нас увеличи-  ваются и актив, и пассив, а это, в соответствии с главнейшими  принципами финансового прогнозирования, может дать те же  30% прироста выручки без прорехи в бюджете;  386     б) если дивиденды выплачиваются, то приходится ограничи-  вать темпы прироста оборота процентом, исчисляемым как     2. Наращивание оборота за счет сочетания самофинансирования  с заимствованиями   а) при неизменной структуре пассивов вопрос решается на ос-  нове равенства внутренних и внешних темпов роста (глава 3 час-  ти II). Иными словами, приемлемым признается такой темп при-  роста оборота, который совпадает с процентом прироста собст-  венных средств. На этот же процент увеличиваются и заемные  средства;   б) если конкретный темп прироста оборота превышает возмож-  ный темп прироста собственных средств, то приходится привле-  кать дополнительное внешнее финансирование. Как сделать при  этом основные расчеты, показано в разделе 3.3 главы 3 части IH.  3.2. Интерференция долго- и краткосрочных аспектов  политики предприятия   Идея интерференции (наложения) долгосрочных и краткосроч-  ных целей, феноменов и результатов деятельности предприятия  подсказывается самой логикой экономического процесса и реаль-  ной финансовой практикой. Однако проникнуться этой идеей  легко, а искусством сочетать генеральную финансовую стратегию  с оперативным управлением финансами предприятия обладают  на поверку немногие. Большинство действует по принципу «кри-  вая выведет», и кривая, действительно, выводит, но, к сожале-  нию, не всегда в нужное место. Впрочем, шутки в сторону. Задача  и впрямь не из легких, тем более, что количественные параметры  интерференции недостаточно проработаны в финансовом ме-  неджменте. Но сейчас попробуем разобраться хотя бы в основных  вопросах, двигаясь по двум главным направлениям:   1. «Неотвратимость инвестиций -> постоянные и переменные за-  траты инвестиционного процесса -> текущие финансовые потреб-  ности -> структура капитала предприятия»;   2. «Финансовая устойчивость предприятия -> платежеспособ-  ность, ликвидность баланса, кредитоспособность, рентабельность  -> балансовые пропорции -> финансовые коэффициенты».  387    Итак, направление первое.   Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом  или целым инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь  самую различную природу и носить самый разный характер:   возможна переоценка, либо наоборот, недооценка будущего  спроса на продукцию предприятия, осуществившего проект;   возможно завышение, либо наоборот, занижение рентабельно-  сти предприятия в результате осуществления проекта;   возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или  иного проекта…   … и при всех этих обстоятельствах неблагоприятные последст-  вия, в принципе, обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как за-  вышенная оценка спроса, можно круто изменить коммерческую  политику, необходимо усилить контроль над дебиторской и кре-  диторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов  сырья и материалов, не допуская их перенакопления. При недо-  оцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источни-  ков финансирования дополнительных переменных, а также,  весьма возможно, и постоянных затрат. Когда не оправдывают-  ся надежды на высокую рентабельность, администрация должна  принять меры к нейтрализации слишком оптимистичных диви-  дендных обещаний акционерам. Если же уровень рентабельности  превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть руководите-  лей предприятия в перестраховке, но скорее всего не станут воз-  ражать ни против повышения абсолютной суммы дивидендов, ни  против более масштабного финансирования дальнейшего разви-  тия, ни против доходных долгосрочных финансовых вложений  излишков средств.   Есть только один действительно катастрофический риск: это  риск отказа от инвестирования как такового. Рано или поздно, но  неминуемо предприятие настигается падением конкурентоспособ-  ности, физическим и моральным устареванием оборудования,  несоответствием характеристик готовой продукции требованиям  рынка.   Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям. Можно уре-  зать слишком амбициозный проект, можно отложить реализацию  проекта до лучших времен, можно соорудить хитроумную модель  финансирования проекта, но  нельзя перечеркнуть слово «проект».  388     Эта неумолимая истина находится в полном согласии с Вели-  ким Законом убывания предельной полезности и предельной  производительности факторов производства:   «Увеличение переменных затрат ведет к увеличению объема про-  изводимой продукции, выручки от реализации и прибыли лишь до  определенного рубежа, за которым дополнительная продукция и  экономический эффект, получаемые от дальнейшего наращивания  затрат, начинают снижаться. Это происходит потому, что все но-  вые и новые «дозы» переменных затрат соединяются с относи-  тельно уменьшающимися величинами постоянных затрат, рацио-  нальное сочетание между постоянными и переменными затрата-  ми нарушается, и предприятие не может далее увеличивать вы-  ручку и прибыль. .Для исправления ситуации необходим скачок по-  стоянных затрат».   Производственникам до боли знакома ситуация, когда сколько  ни привноси дополнительного сырья и (или) рабочей силы в про-  изводство, выпуск не будет расти из-за нехватки оборудования,  производственных и других помещений, скромных возможностей  организации производства. Что толку, что вокруг одного ветхого  станка хлопочет целая армия работников, да еще и с избыточным  количеством самого лучшего сырья? Объем производства объек-  тивно ограничивается техническими возможностями применяемо-  го оборудования. А какой смысл наращивать объем производства,  вливая в него колоссальные затраты на сырье, если предприятие  не располагает соответствующей коммерческой инфраструктурой  для реализации готовой продукции? Мы можем продолжать эти  бесплодные сетования, пока не встанем на непоколебимую пози-  цию восприятия инвестиций как скачка постоянных затрат.  Жизнь предприятия идет периодами от одного скачка постоянных  затрат до другого (кстати говоря, в финансовом менеджменте эти  периоды называются краткосрочными). На графике (рис. 1), кото-  рый иллюстрирует это положение, постоянные затраты представ-  лены горизонтальными линиями, а переменные — наклонной.   Каждая очередная доза инвестиций или, что то же, каждый  связанный с инвестициями скачок постоянных затрат ведет к  увеличению удельного веса постоянных затрат в общей их сумме  и к возрастанию силы воздействия операционного рычага со все-  ми вытекающими из этого последствиями, подробно описанны-  ми нами ранее. Предпринимательский риск, связанный с пред-  * Финансовый менеджмент /Авт. колл. под руководством E. С. Стояно-  вой. — M.: Перспектива, 1993, с. 14.  389    приятием, возрастает. Если при этом приходится для реализации  проекта привлекать заемные средства, увеличивается и финан-  совый риск. Но и это еще не все.    Рис. 1.   Рост суммарного риска, порождаемый инвестиционной програм-  мой в долгосрочном аспекте, накладывается на возрастание риска  разрывов ликвидности в краткосрочном аспекте, поскольку боль-  шинство видов инвестиций порождает увеличение текущих финан-  совых потребностей предприятия. Во всех случаях, когда инвес-  тиции осуществляются ради снижения себестоимости продукции,  уменьшения зависимости от поставщиков сырья и энергии и от  субподрядчиков, а также ради достижения большинства столь же  благородных целей, сводящихся в конечном счете к увеличению  экономической рентабельности предприятия, растет норма до-  бавленной стоимости и сужаются возможности маневра по сокра-  щению дебиторской задолженности и наращиванию кредиторской  задолженности предприятия (см. приведенную далее табл. 1):  Таблица 1. Тенденции динамики величины текущих финансовых  потребностей и уровня экономической рентабельности  предприятия при различных видах инвестиций          Вид инвестиций 1 Инвестиции в расширение масштабов  деятельности на прежнем технико-  технологическом уровне:  • не требующие дополнительных посто-  янных затрат (на земельные участки,  здания, сооружения, перестройку и  I развитие управления и сбыта) 390      Продолжение табл. 1  I г • требующие дополнительных постоян-  ных затрат Инвестиции с целью повышения произ-  водительности труда и экономии сырья и  энергии Инвестиции с целью замены изношен-  ного оборудования на прежнем техни-  ко-технологическом уровне Инвестиции с целью диверсификации  товарной номенклатуры и (или) дивер-  сификации деятельности Инвестиции в развитие производст-  венной и (или) коммерческой инфра-  | структуры предприятия   Все это не отвращает Читателя, разумеется, от инвестиций как  таковых, а лишь подчеркивает необходимость умного лавирова-  ния между всеми рифами инвестиционного процесса и оператив-  ного управления активами. При любых затруднениях спасением  для финансового менеджера может быть обращение к идее интер-  ференции долгосрочных и краткосрочных явлений в жизни пред-  приятия. Ведь результаты этой интерференции выливаются во  вполне конкретные и количественно определяемые финансовые  параметры. Возьмем хотя бы случай, когда возрастание потреб-  ностей в оборотных средствах из-за необходимости наращивания  оборота при устаревшей технике и технологии и проталкивания  повышенных объемов продукции в реализацию побуждает пред-  приятие к капитальному инвестированию. Но осуществление та-  кого инвестиционного проекта, в свою очередь, требует дополни-  тельных затрат оборотных средств. Понадобится определить не-  обходимые суммы и пересмотреть структуру источников средств  предприятия, обращая внимание не только на соотношение заем-  ных и собственных средств, но и на сроки привлечения внешнего  кредитования. В инвестиционной программе задействуются ис-  точники самофинансирования (чистая прибыль плюс амортиза-  ционные отчисления плюс выручка от продажи неиспользуемого  имущества) и оборотные средства, но набранных сумм может не  хватить. Потребность в дополнительном банковском кредите на  покрытие дефицита оборотных средств, образующегося в процес-  се осуществления проекта, можно рассчитать с помощью двух по-  казателей: нормы кредитного покрытия инвестиций (1) и нормы са-  мофинансирования инвестиций (2), которые при сложении друг с  391    другом дают показатель покрытия текущих финансовых потребно-  стей предприятия (3). Этот способ хорош тем, что интегрирует но-  вые капитальные вложения и новые текущие финансовые по-  требности в сложившуюся ранее финансово-хозяйственную струк-  туру предприятия.      или    (D  (2)  (3)    Пример 3   Проект нуждается в 500 тыс. руб. инвестиций в основные акти-  вы и повышает текущие финансовые потребности предприятия  на 300 тыс. руб. Предприятие располагает источниками самофи-  нансирования на сумму 200 тыс. руб. и реальной возможностью  привлечь 400 тыс. руб. долгосрочных кредитов.  392      = 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. — 500 тыс. руб. = +100 тыс. руб.   Однако в целом покрытие текущих финансовых потребностей  неполное (0,75 < 1). Это значит, что планируемое усиление обо-  ротных средств не дотягивает до нужной интенсивности:    = +100 тыс. руб — 300 тыс. руб. = -200 тыс. руб.   Двухсотмиллионный дефицит оборотных средств придется по-  крывать краткосрочным банковским кредитом.  Проверка   -500 тыс. руб.- 300 тые. руб. + 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. =  = -200 тыс. руб.  Теперь можно позволить себе сделать вывод:   Если показатель покрытия текущих финансовых потребностей  предприятия оказывается меньше единицы, это указывает на де-  фицит средств для покрытия текущих затрат и дополнительную  потребность предприятия в краткосрочном кредите.  Направление второе.   Финансовая устойчивость предприятия предполагает сочетание  четырех благоприятных характеристик финансово-хозяйственного  положения предприятия:   1. Высокой платежеспособности, т. е. способности исправно  расплачиваться по своим обязательствам;   2. Высокой ликвидности баланса, т. е. достаточной степени по-  крытия заемных пассивов предприятия активами, соответствую —  393    щими по срокам оборачиваемости в деньги на расчетном счете  срокам погашения обязательств;   3. Высокой кредитоспособности, т. е. достойной способности  возмещения кредитов с процентами и другими финансовыми из-  держками;   4. Высокой рентабельности, т. е. значительной прибыльности,  обеспечивающей необходимое развитие предприятия, хороший  уровень дивидендов и поддержание курса акций.   Выполнение этих требований предполагает, в свою очередь, со-  блюдение ряда важнейших балансовых пропорций — и это, пожа-  луй, одна из самых практически полезных конкретизации идей ин-  терференции краткосрочных и долгосрочных целей, феноменов и  результатов жизни предприятия:  • Наиболее ликвидные активы (денежные средства и кратко-  срочные рыночные ценные бумаги) должны покрывать наи-  более срочные обязательства (кредиторскую задолженность)  или превышать их.  • Быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность,  средства на депозитах) должны покрывать краткосрочные  пассивы (краткосрочные кредиты и займы и та часть долго-  срочных кредитов и займов, срок погашения которых при-  ходится на данный период) или превышать их.  • Медленнореализуемые активы (запасы готовой продукции,  сырья и материалов) должны покрывать долгосрочные пасси-  вы (долгосрочные кредиты и займы) или превышать их.  • Труднореализуемые постоянные активы (здания, сооружения,

Do NOT follow this link or you will be banned from the site! Пролистать наверх